2025，中国经济怎么走

经过这么多年的发展，房地产行业的影响力可以说是巨大的。在过去的两三年里，我们在希望房地产下降的同时，也希望一些新的产业，比如新能源、汽车、人工智能等领域能向上涨。这边降，那边涨，可以相互弥补，我们称之为新旧动能的转换。但过去这两三年的时间证明，房地产下行的幅度太大，新的产业根本补不上去。这样一来，所有与房地产有关产业的收入都会慢慢下降，消费当然就会随之下降。这是我们遇到的所有问题中最重要的一个。

文：祝宝良（国家信息中心原首席经济学家、经济预测部主任）

中国经济发展存在的问题

当前，中国的经济发展到底面临着哪些矛盾和问题？

大家都知道，在不久前的9月26号，政治局召开了一次会议。大家都认为很不寻常，感觉中国的政策可能会面临转型或者转向。因为以前的政治局会议都会放到每个季度的最后，一般是在10月30号左右，但今年却提前了一个多月。

这次会议召开的时候，新闻报道里面有一句话非常重要。几年以来，我们提到中国经济，特别是今年的上半年，官方对中国经济的评价还是“回升”“向好”，但在9月26号的会议当中，只提到了“基本平稳”“稳中有进”，类似“回升”“向好”之类的词汇不复存在。会议同时提出，中国经济还面临着很多新情况、新问题。

在这里，我们对中国经济好的一面不再阐述。尤其是中国的产业链，在座的企业家都在做，也有很多人工智能领域的发展、创新。所以，我现在主要想给大家讲一讲，现在存在的一些新问题、新情况。

我个人认为，可能存在这样五点：

一、内需消费需求不足，居民消费偏低

收入预期偏低。城市中产阶层受房贷、股市、降薪影响大，财富效应减小。

消费倾向偏低。尽管2022年以来，居民消费倾向有所回升，但仍没有恢复疫情前的水平。2024年前三季度，居民边际消费倾向为0.6668，2019年前三季度力0.6758。（2023年居民可支配收入为55万亿，边际消费倾向减少0.019，储蓄多增1.1万亿）

受产能利用率低、产销率低、利润率低、应收账款高等制约，企业投资能力和意愿下降。

这两年来，中国居民的消费水平一直偏低。特别是今年，一些大城市，比如广东、上海等一些特大城市的居民消费增速出现了负增长。调查下来，主要是这些城市中等收入群体的消费下降。

这部分人的消费为什么下降？主要有三个方面的原因，一是购房。数据显示，有5000多万户家庭背负着房屋贷款；二是股票市场。很多中产阶级受到了股市下跌的影响；三是企业经营困境。这一点从去年开始尤其明显，很多企业因为经营困难不得不降薪，受影响的也主要在中产阶级群体。这样几个因素，就导致了居民的消费偏低。

要知道，中等收入群体是引领一个国家消费结构升级的主力——一般情况下，通过中产阶级的不断升级，我们的产业也在升级。如果这些人的消费降级，产业也会遇到麻烦，很有可能会跟着降级。中国的产业原本在全世界范围内拥有很大的竞争力，现在要降级，包括产品质量的下降，对我们的生活影响非常大。

二、房地产市场仍处于深度调整阶段（行业的下行）

房地产+建筑业占GDP的14%左右，加上关联产业占到GDP的25%左右。经济对房地产的依赖程度、房地产金融化程度、政府财政依赖房地产的程度，远远超过美国、日本、欧洲等。静态生产端计算，房地产下降影响2022年、2023年、2024年前三季度经济下降约0.4、0.3、0.5个百分点。房地产影响大，新兴产业难以弥补缺口。

每年应该有8亿m2左右的需求。考虑到大量的二手房入市、预期走弱等，房地产的调整还没有结束，摆脱房地产对经济的影响将是一个痛苦的过程。

房地产风险通过宏观经济、金融、财政三个渠道向经济领域传导；经济下行；地方财政困难，债务风险较高；中小金融机构风险上升。

目前，房地产行业下行的速度或时间已经超出了预期。当然，这也是一个老问题，从2021年开始，中国的房地产就在整体下降。特别是今年的5月17号，我们的房地产政策经过了一次大的调整，四个一线城市放开了购房政策以后，一线城市的房地产只是稍微回暖了一点，也只坚持了短短半个月，接下来又开始下行。

经过这么多年的发展，房地产行业的影响力可以说是巨大的。在过去的两三年里，我们在希望房地产下降的同时，也希望一些新的产业，比如新能源、汽车、人工智能等领域能向上涨。这边降，那边涨，可以相互弥补，我们称之为新旧动能的转换。

但过去这两三年的时间证明，房地产下行的幅度太大，新的产业根本补不上去。我们看，2021年，中国汽车行业的销售总额是18万亿，今年差一些，也达到了9万亿。而所有新产业销售额的总和大概只有4万多亿，无法弥补房地产产业下行所带来的缺口。这样一来，所有与房地产有关产业的收入都会慢慢下降，消费当然就会随之下降。这是我们遇到的所有问题中最重要的一个。

三、地方政府债务和土地财政收入下降

地方政府债务问题是我国近年来面临的一个重要挑战，部分地方面临较大的偿债压力。2023年以来，部分省份开始实施化债方案，财政收支更加困难，出现了乱罚款、乱收税、“远洋捕捞”等现象，破坏了营商环境，影响了基础设施投资。

今年预算赤字率3%，赤字4.06万亿（上年3.88万亿），专项债3.9万亿（上年3.8万亿）：发行1万亿超长期特别国债，用于重大战略实施和重点领域安全能力建设。2024年一般预算收入223950亿元，增长3.3%；总支出285490亿元，增长4%。基金预算收入70802亿元，增长0.1%：总支出120193亿元，增长18.2%。两个预算合计收入增长2.5%，支出增长8.2%。但1-9月份，两个预算收入下降5.6%，支出下降0.8％。其中税收下降5.3%，土地出让收入下降24.6%，非税收入增长很快。

房地产的下行，直接带来了土地财政收入的下降。2021年，我们的土地收入接近9万亿，今年大概只有3万亿。地方政府一年要减少6万亿的财政收入，说明地方的财政吃紧。而且从去年开始，我们又要求地方政府化债。财政收入下降加上化债压力，导致地方的“三保”，即保工资、保基本民生、保政府运转也出现了问题。

于是就开始乱罚款、乱收费、乱倒查，甚至出现了一个新名词——“远洋捕捞”，指的是地方政府跨地抓企业家，要交钱才能放人。这种做法严重恶化了市场环境，让企业家不敢开展跨省的经济、贸易，其影响是非常广泛的。所以，在9月26号的政治局会议中，曾经专门讲到了这个问题，提出要优化营商环境。但是怎样才能优化营商环境呢？首先还是要想办法解决一些地方政府的财政困难。

这三个问题加在一起，消费就慢下来了，房地产投资也慢下来了，政府的消费也慢下来了。这几个方面虽然在下降，但生产端还在，怎么办？物价开始下跌。物价一下跌，一些企业家就“卷”，越卷越没有利润。为了降成本，可能有些企业还要让员工加班加点，还要给员工减薪。如此一来，大家自然怨声载道。

四、企业家信心的缺失

这一点叠加了物价的下跌，所导致的状况是有目共睹的。

五、国际政治、经济的复杂性、严峻性、不确定性上升

世界经济延续复苏势头，但走势分化，美、欧、日等主要国家政策开始调整。

俄乌冲突，巴以冲突难以解决。

美国、欧洲等持续在人员、贸易、投资、金融、科技、安全等多个领域采取措施，打压遏制、脱钩断链、小院高墻、近岸外包、友岸外包，全方位围堵遏制我国经济发展和快速追赶。中美冲突超越了过去几十年传统的大国冲突在经济领域的力度。如果特朗普当选总统，把出口关税税率提高到60%，静态计算，我国对美会减少2000亿美元，拉低我国经济约1%，也会抬升美国的CPI约0.9%，减缓美国降息节奏和力度。

从汇率、价格、资本流动、外贸、海外资产安全等多个渠道影响我国经济。2025年，世界总体经济环境对我国影响比2024年要严峻。

其中最主要的问题就是美国大选的影响。现在看来，普遍认为特朗普当选的可能性很大。我们最近也在与一些国际专家共同研究，日本、韩国和欧洲的专家们都不希望是这样的结果。大家认为，特朗普这个人轻狂又不可预测。我在前两天和一个美国的专家见面。如果特朗普当选，他很有可能成为白宫经济顾问委员会的主席。于是我问他，如果特朗普当选总统，他会在什么时候给中国加征关税？他认为，可能这个人上台的当天就会宣布。这就和2016年他当选的那次不一样了。2016年，特朗普第一次当选美国总统。但直到2018年的5月份，也就是过了一年半的时间，他才给中国加征关税。但这位专家认为，这一次可能不一样了，特朗普团队的原班人马都在，他一当选，马上就可以施展拳脚。我当时就向他表示，如果这样的话，我们中国的企业家恢复出口贸易的日子就无期了。

那么，美国加征关税对中国的经济影响到底有多大呢？各方面都在研究，普遍认为，如果美国把中国的关税从现在平均20%的水平直接增加到60%，中国对美国的出口估计要下降40%。我们对美国的出口大概是5000亿美元，从美国进口是1500亿。出口下降40%，意味着出口额下降2000亿。这其中主要是消费品，还有一些相关的设备。这就意味着我们的GDP会减少1.4万亿人民币，从静态上看，会把中国的经济拖住。当然，动态地算不会那么高，我们还有一些产业是可以绕过去的。但是在这个过程当中，企业走出去可能是一个必要的选择。这是大家都要思考的问题。当然，即使哈里斯当选，中美的贸易战和科技战也还是会持续。这是一个新情况，也会带来一些新的问题。

上述五个问题叠加在一起，会带来什么后果呢？

第一，过去，国内的经济增速一旦下降，我们首先就会拉动基础设施建设、搞投资。现在拉不动了，因为地方政府资金紧张，我们的基建也做得差不多了；第二，出口也能拉动经济的增速。但现在出口也遇到了问题。这么多的问题，中国怎么办？

要想办法把扩大消费。但是在历史上，很多国家的经济学家都证明过，扩消费是一个慢工夫，因为个人的消费行为很难发生根本性的变化。比如，一些五六十年代出生的人，白给的钱都不会花，绝对要存起来。当然，我们的导向肯定是要扩大消费的。虽然实体经济的改善也相对缓慢，但只要方向是正确就没问题。

所以，我一直跟企业家朋友们强调两件事：第一，我们只能想办法向内看，想办法把企业办好；第二，企业家没有抱怨的权利。只要是一个企业家，就只能自己想办法，要跟国家一起想办法解决这些问题。

经济形势展望和目标建议

但是，我们要不要解决问题？又怎么解决问题？

刚才讲到，9月26号的政治局会议已经认识到了问题的严重性，于是就有了政策上的一些转向。转向是要做什么呢？首先是财政政策、货币政策要适当扩张。扩张的目的在于，要想办法把物价带起来。只有政策上的改变，才能解决我们刚才提到的几方面的问题。

政策的大方向确定了，具体要怎样落实？主要是着眼于第四季度，先把第四季度的经济稳下来。

先来看一下2024年9月26日政治局会议的政策。

货币政策：降息、降准、降存量住房贷款利率、设立两个支持资本市场的工具等。

财政政策：大规模置换地方政府存量隐形债务、发行特别国债补充银行核心一级资本、专项债收购保障房和闲置土地、重点群体生活保障。

投资政策：提前下达2000亿元投资 （2025年超长期国债和一般预算）、助企帮扶。

房地产政策：四个取消（限购、限售、限价、住房标准），四个降低（首付、公积金利率、存量贷款利率、税费），两个增加（城中村和旧房改造100万套、白名单贷款4万亿）。

稳增长和防风险。存量贷款利息减少1500亿元、财富效应增加、投资增加。

上述政策应该如何评价呢？

一、货币政策。

1.  降息、降扣款准备金率。然后把货币放出来，把5000万户家庭的存量贷款利率下调，降低他们的付息成本。特别是针对中产阶级，利息降低了，他就有钱就会去消费，而不会存起来。

2.  设置工具，稳定股票市场。也有两个工具，包括上市企业可以贷款回购自己的股票。还要设置一些工具，把钱贷给证券公司、保险公司和基金公司，鼓励他们买股票。最近，股市上升很快，几天之内平均股价涨了30%。这是一个不得了的数字，任何企业的利润都达不到这样的涨幅。当然，股市这几天稍微稳定了一些，说明这个工具还是不错的。

二、财政政策。

财政政策要做什么？要想办法解决我前面讲的三个问题：首先是拉动消费，第二要保证房地产市场止跌回稳，这也是我们9月26号政治局会议首次提出来的。

原来，我们只是把原来房地产过热阶段的一些限制政策取消了，从来没有“止跌回稳”的提法。因为大家认为，房价跌一点，只要不对经济造成太大影响，老百姓是欢迎的，因为房价确实是太高了。而这次会议明确提出了要房地产止跌回稳，这是个巨大的一个政策转向。

但是，房地产怎样才能实现止跌回稳？就是我们所说的第三条，除了降息以外，很重要的一项政策工具就是，财政要做两件事，一是把卖出去的地收回来，不要再盖那么多的房子了；二是把多余的房子收回一些，作为保障性住房，或者分一部分给新市民。

现在，我们的新市民大概有多少？一般估计大概在3亿左右。什么是新市民？就是进了城的农民工，还有跨地区工作的大学生。这部分人进城以后，在城市工作但买不起房子，政府要想办法让他租房子。

但是，问题又来了。一边是盖了很多房子卖不掉，另边，是很多人买不起也租不到，怎么办？这个时候，政府要参与进来，通过一定的途径把房子租给他们。政府就要发挥这个作用。

具体怎么做呢？通常，政府是可以收购的。收购之后，可以先进行简单的装修，再把周围的基础设施建设好，之后再把它租出去。政府总是要建学校、建医院，提供基本的公共服务吧？那么也可以把房地产买下来，希望政府能做好这件事。

第三，要解决地方政府的财政困难。9月26号给出的财政政策，重点强调了地方政府化债的问题，至于财政怎么用于扩大消费，怎么用于解决房地产的问题，并没有太大的政策。当然，建设部有一个政策提出，今年要收购100万套房作为保障性住房。同时，在城中村要做棚户区改造，要做老旧城区改造，再改造100万套这样的房子做货币化安置。就是说，居民有买房意愿，政府可以发给一定的补贴，让他去买，不要再住回来。所以，房子的问题，就是通过这两个途径来解决。但真正为新市民解决福利房的问题，还没有完全纳入这个政策。

三、投资政策。

国家发展改革委员会还有投资政策，即提前下达2000亿元的投资，把明年要花到的2000亿先拿出来，今年继续做好基础设施建设，目的是拉动、刺激经济。

这些政策全部落实以后，四季度的经济就能回升，我们估计会回到5%左右。这样一来，全年的GDP基本上就能达到4.9%，可以完成今年的目标。

同时，这里面的很多政策会为明年的经济带来影响。

这是我讲的第二个问题，9月26号为什么要出政策？哪些政策开始转向？这里最大的政策取向就是回归房地产，并且要止跌回稳。

当然，现在很重要的一个讨论是，要追求价格止跌还是销量止跌？我个人的看法是，还是要想办法让价格稳下来。房地产的销售量、投资量，长期看还是下降的，因为房子太多了，不能再增加了。

四、房地产政策。

明年的经济怎么看，政策怎么定？刚才已经讲得很清楚了，第一是货币政策继续宽松，其目的是通过降利息把房价稳下来。降息才能使很多人觉得房价更低了，可以买了。所以我们看到，最近一些城市的房地产又火了起来，尤其是二线城市的二手房市场很火爆。一些大户型、高质量的房屋也很好卖，说明还有相当一部分人有改善的需求，而那些品质不高的房地产还是不行。

货币政策宽松，就要降息降准。从企业家的角度看，人民币的成本有可能会下滑，那么一些好的行业就可以着手扩张了。

第二，前面说，财政政策要解决消费问题。解决消费的问题，简单地说，大概有三项政策。

怎么解决消费？经济学里面讲得很清楚，要给消费者长期和稳定的收入——消费与持续性收入密切相关。一次性收入，老百姓是不敢花的。我们能不能解决持续性收入的问题？

所以，这三项政策，其一是要把社会保障体系建设好。这是目前就应该着手进行的，特别是针对农民工以及农村60岁以上老人，应该给他们以基本的社会保障，我们称之为基础养老金，要提高他们的基础养老金水平。

现在，农村的基础养老金是多少？这些过去没有拿过工资的农民，去年是人均90元，这是中央财政给出的数据。今年增加了20%，变成了108元。对于一个农民来说，一旦种不了地，这些钱是养活不了他自己的。所以，我们希望这笔钱能够不断增加，比如增加到一个月500元。当然，这是一笔不小的数字。每个人每个月500元，相比现在就增加了近400元，一年下来就是5000元。我们现在60岁以上的老人有3个亿。一个人增加5000，一年就要增加15000亿，这对财政来说是一个非常大的负担，不是轻易能办到的。但是，他们一旦拿到这笔钱，我认为，消费是可以上来的。

其二，要有生育补贴。要鼓励年轻人生育，生育补贴就应该赶紧做起来。一旦在这方面为他们提供帮助，完全可以拉动消费。

其三，刚才讲过，我们有3亿农民，其中有1.9亿的农民工。这些人的医疗、养老，他们房屋的租赁、子女的教育，都要花钱，也是拉动消费的一个途径。

宏观经济政策建议

1、实施扩张性财政政策

内需不足是当前的主要问题，通货紧缩效应是经济下行的重要作用机制。财政政策要发挥主导作用，货币政策要配合财政政策，阻断通货紧缩。

努力完成2024年财政预算目标，补充税收减慢和土地出让金下降形成的缺口。

适度扩大地方政府专项债规模。大规模增加地方政府债务限额，包括一般债务限额，用于置换地方政府存量隐形债务，帮助地方政府清偿疫情期间拖欠的企业账款，尤其是应对疫情的公共卫生支出。收购土地和已建未售住房，用于保障房和新市民租赁房。

扩大中央政府赤字规模，切实做好基层“三保”工作。加快落实二十届三中全会提出的“由常住地登记户口提供基本公共服务制度”，解决农业转移人口社会保险、住房保障、随迁于女教育的中央财政对地方的补助。提高基础养老金水平，提高社会保障水平。增加生育补贴和婴幼儿看护教育支出等。

2.2025年经济发展目标建议

经济增长目标设定在5％左右。

我国经济的潜在水平在5%右，过去四年，我国实际经济和潜在经济之间出现了较大缺口，通过宏观政策调整和社会预期引导，把过剩的储蓄转化为消费和投货。

财政和货币政策空间较大。

就业需要。

2020-2035年年均经济增速达到4.7％的目标。

居民消费价格增长2~3%明确为刚性政策目标。经济出现易冷难热态势，需要把追求温和通胀的重要性提高到与追求经济增长同样的地位。

以上就是我们对宏观经济发展的一些建议。

再强调一次，我们一再主张，中央财政要跟地方财政合作，能不能把房屋收购下来做租赁房？我认为，如果推出一些相应的政策，明年的消费增速一定会有明显的提升。

当然，还有两项很大的政策，一个是要改革政策，保证民营企业家的信心；同时要继续化债。希望我们明年的政策能从这样几个方面着手。

现在最主要的问题是，我们的经济能稳到什么程度？这里存在两个问题，一是国家要定什么样的目标？我们政策的力度是要围绕这样的经济目标来制定的；二是怎样反制美国大选？大选之后，我们怎么做？我认为，就是这么两件事，并且中间还有很大的不确定性。

但是有一点很清楚。据国家统计局的数字显示，目前中国经济的增长速度接近5%。有很多企业家对此保持了自己的看法。不管怎么样，我们认为，保5有很大的必要性，这里也包括了保就业。今天就不展开讲了。

再有一点，国家一定要保证物价指标的提升。在通货紧缩、物价下跌的情况下，企业一定是不敢投资的，越投越跌；老百姓也不敢消费，买了就降。所以，首先，各个国家一定要把物价指标保持好，说提升2%，就要提升2%，这会为市场释放一个强烈的信号，即政府的财政政策和货币政策都是指向扩张的。唯有这样，企业家才有钱赚。第二，在这个过程中，还存在产能过剩的问题。怎么才能退出来？这个问题很严重，彭剑锋老师也一直在投入这个领域的研究。

这两年我们发现，为什么大量的企业赚不到钱，但是某一个领域仍然会有大量的企业涌入呢？而且我们看到，主要是民营企业家在往里面扎。这就跟过去不一样了，过去产能过剩往往是因为国有企业太多，但国有企业可以退出，或者进行兼并重组。它们做这些事的时候，政府可以参与，因为它们是国有。

但现在大多数是民营企业深陷其中，所以我们一直在研究，为什么那么多的民营企业明明不赚钱，还在往里面冲？是企业本身的问题，还是政策导向有问题？另外，政府在这个过程中到底起到了哪些作用？我想，还是过多的党内经济状态，统一的大市场没有做起来，各种补贴招致欧洲组成了对中国新能源汽车的“反恐阵线”。他们的措施是，你为你的企业补贴了36%，我就给你加征36%的关税。当然，这些行为是可以讨论的，也可以相互制衡，但是美国乱加关税毫无道理，它不能以欧洲为标准。

类似的问题，我个人认为，还是要从政府的管理层面着手解决。

这就我前面讲过的对政策的一些建议，是改革过程中关于企业的一些思考，希望政府在制定改革措施的时候，能把这些问题考虑进来，把通货膨胀尽量控制在2~3%的水平。

我个人的看法，从整体上看，明年的经济可能比今年还要艰难。虽然国内的政策已经转向，但是除了我刚才讲到的问题，最大的障碍还是中美之间的政治走向依然具有很大的不确定性。

在这种情况下，如果有了上述目标和政策，包括政策力度的进一步加大，一些问题就可以得到预防。

未来会怎样？我个人认为，9月26号的政治局会议关于政策的转向可能是一个起点，它说明，无论是财政政策、货币政策，还是发展改革方面，高层已经认识到国内存在的一些矛盾和问题。现在开始做，难度虽然大，但是方向没有问题。

因此，对于国内的一些企业家而言，就要坚定信心开始布局了。昨天，我见到了几个一级市场的投资人。他们前几年业务基本停顿了，但企业退不出来。所以我跟他们讲，现在应该开始行动了。股票市场一旦做好，股票市场的融资就可以启动，融资也可以让股票市场发挥更多作用，有些企业就可以上市了。所以，该退出的可以退出，但未来的一级市场一定是可以布局的。